原作名: University of Berkshire Hathaway
作者：丹尼尔·佩科（Daniel Pecaut），毕业于哈佛大学，资历超过30年的专业投资人，《纽约时报》《金钱》《杰出投资人》等众多刊物的财经作者，现为佩科投资管理公司CEO。
科里·雷恩（Corey Wrenn）：拥有内布拉斯加大学 MBA 学位，曾在伯克希尔担任长达9年的内部审计师。后加入佩科投资管理公司，现为该公司副总裁、财务主管和首席文化官。
这本书对巴菲特和芒格 30 年的投资智慧做了极致沉淀，他们的投资逻辑既统一又具实操性 。
一、核心投资理念
- 价值投资为基石
源自本杰明·格雷厄姆，但二人进一步发展为“以企业所有者视角”评估资产。
核心公式：企业内在价值 = 未来自由现金流的折现值。
强调安全边际：价格应显著低于内在价值，以应对误判或意外风险。 2. 股票 = 企业所有权
购买股票即成为公司部分所有者，不应被市场短期波动左右。
“市场是为你服务的，不是来指导你的。” 3. 能力圈原则
只投资自己真正理解的行业与公司（如可口可乐、吉列
、保险）。
承认“不知道”比盲目行动更明智，避免踏入科技等复杂领域（至少在早期）。 4. 长期主义与复利思维
优秀企业长期持有远胜频繁交易。
复利是“世界第八大奇迹”，需时间、纪律和低摩擦成本（如低税费、低佣金）来实现。
二、投资策略
- 偏好优秀企业而非便宜资产
从“雪茄烟蒂”（格雷厄姆式低价资产）转向“伟大企业合理价格”（芒格推动）。
理想公司具备：强护城河（品牌、成本优势、网络效应）、高资本回报率、低再投资需求。 2. 利用保险浮存金构建“财富机器”
保险业务产生的浮存金近乎无成本，可长期用于投资。
“如果每年能以3%的成本获得浮存金，并收购年回报13%的公司，形势非常好。” 3. 逆向投资：在别人恐惧时贪婪
危机中（如1974、2008年）大举买入优质资产。
“旅鼠”式跟风是散户亏损主因，独立判断是成功关键。 4. 集中投资 vs 分散投资
反对现代资产组合理论的过度分散。
“一生只需3个好主意，胜过100个平庸决策。”
高度集中于最看好的少数标的（如可口可乐占组合极大比例）。
会计是商业语言，可投资和会计是两码事，投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和的心态。只要你在自己能力范围内行事（了解形势），就一定错不了。芒格说得更加直白，他指出，要是盯着40多家公司（说真的，比如你们的公司），没有谁会有优势。人的一生只要盯紧8—10家公司，甚至盯紧那么1家公司，就能得到预想的回报。
巴菲特表示，随着时间的推移，我们一定会遭遇一定程度的通货膨胀。从过去到现在，对美国政府来说，通货膨胀是降低外债成本的经典手法。通货膨胀发生后，国内货币贬值，就能用低廉的美元偿还外债。
在巴菲特看来，应对通货膨胀最好的办法是培养自己赚钱的能力。如果你能不断提升自己赚钱的能力，就一定能从经济这块蛋糕中分到你应得的部分。
其次，你需要拥有优秀的公司，特别是那些对资本要求较低的公司。举个例子，无论用什么货币来计算，可口可乐都不需要多少资本就能赚到期望的收益
三、具体投资方法与实践
- 评估企业内在价值的方法
现金流折现法（DCF）：预测未来自由现金流，选择合理贴现率。
简化假设：关注企业能否持续盈利、是否具备定价权、管理层是否诚信。
不依赖复杂模型：芒格称“高等数学常误导人”，常识比公式更重要。 2. 筛选标准（过滤器）
护城河：品牌（可口可乐）、成本优势（盖可保险）、规模效应（伯灵顿铁路）。
管理层：诚实、专注、以股东利益为先（如B夫人、汤姆·墨菲）。
财务健康：低杠杆、高现金流、少应收账款与库存（抗通胀）。
合理价格：即使优秀企业，也不愿支付过高溢价。
巴菲特指出，买股票面临几个主要的商业风险。
第一是资本结构问题。负债累累的公司没准会丧失抵押品赎回权。
第二与企业性质和资本要求相关。举个例子，商业航空公司的运营需要大量资金的支
持，且行业之间的竞争异常激烈。
第三种风险则集中在大宗商品企业当中。除非你的生意成本低廉，否则一定不景气。伯克希尔只想投资那些具有可持续竞争优势和坚实资本结构的低风险企业。
市场风险：即便企业经营得不错，也依然面临成本过高的风险。在这儿，我们要讨论的是时间与本金损失之间的关系。如果成本过高，企业就需要花时间使价值追上支付价格。 3. 拒绝哪些投资
衍生品与期权：称其为“大规模杀伤性金融武器”。
高科技与看不懂的业务：除非能清晰预见10年前景。
高杠杆收购：认为LBO和垃圾债是“赌场行为”。
首次公开发行（IPO）：认为内部人选择最佳时机卖出，散户不利。 4. 资产配置
股票是“核心”与“终极目标”。股票及其他投资始终是伯克希尔资产组合中占比最大的部分，长期平均在60%-80%之间。债券是“过渡”或“防御”工具。固定期限证券（主要是债券）的配置比例相对稳定，但会在特定时期作为现金与股票之间的缓冲。例如，在1986-1987年，债券占比曾高达44%，而在2000年后，随着股市泡沫破裂，债券比例一度超过50%（2001年51%）。这表明在不确定时期，他会将部分资金从现金转向稍高收益的固定收益产品，但仍保持灵活性。
现金是“弹药”，不是“负担”。
高现金比例 = 市场无吸引力：当股票市场估值过高（如1985年、2000年互联网泡沫顶峰、2007年金融危机前），巴菲特会大幅增持现金及等价物。例如，1985年现金占比高达38%，2003年达33%，2004年达39%。这表明他宁愿持有低收益的现金，也不愿在高估时买入。
低现金比例 = 市场有吸引力：当市场出现恐慌性抛售或估值极具吸引力时（如1987年股灾后、2008年金融危机期间），现金比例会迅速下降，资金被用于大举收购优质资产。例如，1987年现金仅占5%，2008年降至20%，2009年进一步降至19%。
三者比例并非固定比例配置，而是根据市场估值、机会成本、资金规模灵活调整：
股票仓位：“高确定性 + 低估值” 时加仓
当市场出现优质标的（如 1980 年代美股低估期），股票占比持续提升（1982-1983 年从 79% 升至 81%）；
当市场过热或标的估值过高时，主动降仓（如 2001 年后股票占比从 51% 降至 37%）。
现金 / 债券：“安全垫 + 机会仓” 的双重功能
现金（及等价物）：既是 “风险缓冲”（如 1985 年、2003-2004 年现金占比超 30%），也是 “等待击球区” 的子弹（如 2008 年金融危机前现金储备充足，后续抄底）；
债券（固定期限证券）：早期（1979-1983 年）占比 20%-30%，后期因利率下行、机会成本提升而降低（2014 年降至 12%），仅作为 “低波动资产的补充”。
历年现金/债券/股票比率：
- 对宏观经济的态度
从不预测：不因经济周期、利率走势调整投资。
“我们53年从未因宏观因素放弃一笔好交易。”
专注企业本身：经济好坏不影响伟大企业的长期价值。 2. 深度调研与长期跟踪
通过阅读年度报告、参加股东会、观察管理层行为等方式积累企业信息，建立专属数据库，不依赖短期市场评价。
被问及信息技术的繁荣发展，巴菲特回应道，他的主要信息来源还和40年前一模一样：年度报告。他强调，判断力才是衡量价格与价值的关键。我们并不需要快捷的信息，而需要有价值的信息。巴菲特总结道，就算3周以后才收到邮件、看到报价，也没有任何问题。
巴菲特建议在寻找投资项目和管理人才时采用撇脂法。他提议采用篮球教练的思维方式，迅速从一群人中锁定7英尺高的队员。只消一个好球员，就能让整支队伍变得与众不同。芒格还表示，纸质记录能够说明很多问题。记录人们多年来的所作所为的简历远比面试更能说明一个人未来的发展。巴菲特补充道，这就是不聘用刚刚毕业的工商管理学硕士的理由，他们没有任何绩效可查。 3. 定性与定量结合分析
定量关注市盈率、股本回报率等财务指标，定性评估品牌价值、管理能力、行业趋势等无形资产，尤其重视企业的 “定价权” 和 “复购能力”。
芒格指出，不少分析家从以往庞大的数据中寻找线索，却搞得大家损失惨重（通常与分析师的智商有关）。真正的投资更像赌博，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。巴菲特插话道，他们要是忙着评估每一匹马的优劣，根本就没有胜算。想要稳操胜券，就得选对时机。依赖历史数据或公式的危险在于，你最终押注于一匹14岁的老马，它有着不俗的获胜纪录，但它已到了该送去胶水厂做原料的年纪了。
芒格高声说道，安全边际意味着得到的比你付出的价值更多，具体计算会涉及高中代数。不过，没有什么公式能一下子算出企业的内在价值和安全边际。你得用上大量模型才行。所以，要想算得准，得花上不少时间。你不可能一下子成为优秀的投资人，就像你不可能一下子成为骨肿瘤专家一样。他补充道，他手上没有一套能正确评价出所有企业真正价值的系统。事实上，他会把几乎所有企业放在“难度过大”一栏，然后从少数容易的企业中筛选。